受“中國(guó)自2025年3月20日起對(duì)原產(chǎn)于加拿大的菜籽油、菜籽粕加征100%關(guān)稅”消息推動(dòng)，菜油期貨在上周一大爆發(fā)，一舉突破此前久攻不破的9000點(diǎn)關(guān)口，此后期價(jià)通過(guò)數(shù)日的整理，成功站穩(wěn)這一點(diǎn)位；菜粕走勢(shì)相似，但整體表現(xiàn)弱于菜油，在大漲后寬幅震蕩。
3月20日加征關(guān)稅將正式落地，菜粕及菜油期貨市場(chǎng)波動(dòng)邏輯是否會(huì)發(fā)生變化？如果有，是怎樣的變化？加征關(guān)稅后，國(guó)內(nèi)菜粕供應(yīng)格局預(yù)期變化較大，這對(duì)菜油期貨市場(chǎng)又會(huì)產(chǎn)生什么聯(lián)動(dòng)影響？如何評(píng)估當(dāng)前國(guó)內(nèi)菜系供需面情況？短期內(nèi)菜粕及菜油期貨走勢(shì)將如何發(fā)展？未來(lái)一段時(shí)間，需要關(guān)注哪些影響價(jià)格的關(guān)鍵因素？● 3月20日加征關(guān)稅將正式落地，菜粕及菜油期貨市場(chǎng)波動(dòng)邏輯是否會(huì)發(fā)生變化？如果有，是怎樣的變化？上海東亞期貨研究所農(nóng)產(chǎn)品部經(jīng)理 許亮：關(guān)稅落地后國(guó)內(nèi)菜粕及菜油現(xiàn)貨開(kāi)始走強(qiáng)，但是盤面有所走弱。主要原因是市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的不確定性有所擔(dān)心，尤其是關(guān)稅能否持續(xù)存在較大不確定性；而當(dāng)前加拿大的菜籽出口量已經(jīng)累計(jì)達(dá)到600萬(wàn)噸，剩余出口量的不足100萬(wàn)噸；菜籽關(guān)稅尚未添加，后期進(jìn)口仍然可以通過(guò)菜籽進(jìn)口來(lái)替代菜粕。中信建投期貨研究員 石麗紅：預(yù)計(jì)波動(dòng)邏輯會(huì)有所更新，3月20日加征關(guān)稅落地后市場(chǎng)關(guān)注重心會(huì)轉(zhuǎn)移到菜粕、菜油的實(shí)際供應(yīng)情況，以及4月2日美加關(guān)稅措施能否落地。本輪反歧視關(guān)稅抬升了菜粕、菜油的進(jìn)口成本，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)后期菜粕、菜油供應(yīng)存在偏緊預(yù)期。但在關(guān)稅正式落地后，近端菜粕、菜油偏高的庫(kù)存水平仍在現(xiàn)實(shí)端壓制05合約上方空間，預(yù)計(jì)情緒會(huì)有一定修正。不過(guò)，本次關(guān)稅題材已經(jīng)抬升菜系品種的估值中樞，菜粕、菜油全面轉(zhuǎn)弱的概率也不高。光大期貨農(nóng)產(chǎn)品分析師 侯雪玲：隨著對(duì)加拿大菜粕和菜籽油加征關(guān)稅政策公布，非加拿大地區(qū)的菜粕和菜籽油出口價(jià)格上漲，國(guó)內(nèi)菜粕和菜籽油期現(xiàn)價(jià)格上漲，整個(gè)板塊呈現(xiàn)價(jià)格重心上移的表現(xiàn)。對(duì)于菜粕市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，現(xiàn)貨庫(kù)存高位回落，現(xiàn)貨市場(chǎng)存在供應(yīng)缺口，后市解決方式有增加油菜籽壓榨量、增加菜粕進(jìn)口量或者菜粕需求萎縮。這些方式解決都需要價(jià)格配合、時(shí)間兌現(xiàn)。菜粕現(xiàn)貨供需再次平衡預(yù)計(jì)最快三季度實(shí)現(xiàn)。
● 加征關(guān)稅后，國(guó)內(nèi)菜粕供應(yīng)格局預(yù)期變化較大，這對(duì)菜油期貨市場(chǎng)又會(huì)產(chǎn)生什么聯(lián)動(dòng)影響？上海東亞期貨研究所農(nóng)產(chǎn)品部經(jīng)理 許亮：理論上當(dāng)前的關(guān)稅并不會(huì)對(duì)菜油的供應(yīng)造成太大影響，因?yàn)?022年之后國(guó)內(nèi)菜油進(jìn)口大部分來(lái)自俄羅斯；直接從加拿大進(jìn)口較少。而國(guó)內(nèi)菜油繼續(xù)維持高庫(kù)存，現(xiàn)貨壓力偏大，但是盤面似乎對(duì)短期關(guān)稅的炒作帶動(dòng)了反彈，從未來(lái)的供應(yīng)看，這種反彈恐難以維持。后期菜油走弱，而菜粕相對(duì)偏強(qiáng)的概率較大?；趯?duì)水產(chǎn)需求的預(yù)期可能繼續(xù)推動(dòng)菜粕的強(qiáng)勢(shì)。中信建投期貨研究員 石麗紅：2024年加菜油在中國(guó)菜油進(jìn)口當(dāng)中占比不到1%，25年1季度國(guó)內(nèi)進(jìn)口加菜油數(shù)量有所增加，但整體供應(yīng)占比依然不高。菜粕供應(yīng)預(yù)期的變化主要在情緒上帶動(dòng)菜油盤面走強(qiáng)，但同時(shí)會(huì)給予俄菜油、迪拜菜油進(jìn)口商較好的套?？臻g，菜油商品可能出現(xiàn)盤面震蕩偏強(qiáng)、基差震蕩偏弱的局面。光大期貨農(nóng)產(chǎn)品分析師 侯雪玲：菜籽油方面，菜籽油加征關(guān)稅對(duì)我國(guó)菜籽油現(xiàn)貨供應(yīng)影響很小，周邊市場(chǎng)漲價(jià)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)菜籽油進(jìn)口成本增加。國(guó)內(nèi)菜籽油儲(chǔ)備雙向拋售流拍，現(xiàn)貨貿(mào)易商挺價(jià)惜售，現(xiàn)貨庫(kù)存高居不下。當(dāng)下無(wú)論是進(jìn)口菜籽壓榨利潤(rùn)還是進(jìn)口菜籽油利潤(rùn)均增加，若進(jìn)口菜籽或國(guó)內(nèi)菜籽壓榨量增加，菜油遠(yuǎn)期供應(yīng)壓力增加。● 如何評(píng)估當(dāng)前國(guó)內(nèi)菜系供需面情況？短期內(nèi)菜粕及菜油期貨走勢(shì)將如何發(fā)展？未來(lái)一段時(shí)間，需要關(guān)注哪些影響價(jià)格的關(guān)鍵因素？上海東亞期貨研究所農(nóng)產(chǎn)品部經(jīng)理 許亮：內(nèi)菜籽總的供需環(huán)比下降的態(tài)勢(shì)仍然會(huì)維持。5月合約更多的代表了市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨端的影響。長(zhǎng)期看，要續(xù)繼續(xù)關(guān)注菜籽關(guān)稅可能性的變化，一旦菜籽也同等添加關(guān)稅，則國(guó)內(nèi)菜系供需必然趨近，菜粕菜油都會(huì)受到影響，尤其是9月份之后的合約，代表下年的供需預(yù)期，關(guān)稅若是能夠持續(xù)，必然帶來(lái)9月份之后的供應(yīng)更加緊張，故9月份之后的合約可能有更強(qiáng)的向上驅(qū)動(dòng)。中信建投期貨研究員 石麗紅：“近端供應(yīng)寬松，遠(yuǎn)端懸念突出，菜粕強(qiáng)于菜油”。短期內(nèi)，菜粕及菜油期貨情緒將隨著關(guān)稅的全面落地邊際轉(zhuǎn)弱，但整體上仍以震蕩偏強(qiáng)看待。進(jìn)入4月后，需要關(guān)注菜粕、菜油庫(kù)存的動(dòng)態(tài)變化，以及大豆到港數(shù)量增加形成的沖擊。另外，美加、中加經(jīng)貿(mào)關(guān)系在遠(yuǎn)期仍有較大懸念，預(yù)計(jì)菜粕、菜油波動(dòng)率仍以偏高看待。 光大期貨農(nóng)產(chǎn)品分析師 侯雪玲：隨著時(shí)間消化，國(guó)內(nèi)菜粕和菜油期貨偏強(qiáng)運(yùn)行，加拿大油菜籽跌至六個(gè)月低點(diǎn)，加拿大5月船期油菜籽進(jìn)口利潤(rùn)持續(xù)上漲，最新為994元/噸；豆粕和菜粕5月價(jià)差最低跌至108元/噸，最新為245元/噸。從價(jià)差表現(xiàn)看，需求對(duì)菜粕價(jià)格的壓力較大，現(xiàn)貨供應(yīng)存在缺口，所以市場(chǎng)給進(jìn)口菜籽更高的利潤(rùn)刺激。后期市場(chǎng)還是供需博弈，關(guān)注中加關(guān)系變化，加菜籽進(jìn)口情況、俄羅斯菜粕進(jìn)口情況以及豆粕對(duì)菜粕需求的替代情況。
（來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)）